集拆箱：吞吐量持续高增，我们认为受益于出口需求韧性。公司实现集拆箱吞吐量822万尺度箱，同比增加7。2%，出口金额实现0。53万亿元，同比增加3。5%，支持集拆箱吞吐量。行业干散杂货、液体散货吞吐量承压，我们认为公司货色吞吐量稳增必然程度上受益于腹地需求韧性。按照中国口岸协会数据，2025年一季度铁矿石、煤炭、原油次要接卸口岸企业吞吐量全体承压。分货种看：铁矿石：2025年第一季度，全国次要进口铁矿石接卸口岸企业铁矿石吞吐量实现3。39亿吨，同比下滑1。68%；煤炭：2025年第一季度，全国次要煤炭下水口岸企业煤炭吞吐量实现1。55亿吨，同比下滑7。40%。原油：2025年第一季度，全国次要原油接卸口岸企业原油吞吐量实现0。98亿吨，同比下滑7。95%。2025年第一季度，公司货色吞吐量实现1。77亿吨，同比增加2。9%。分析考虑集拆箱吞吐量的影响，我们认为公司干散杂货、液体散货吞吐量全体表示优于行业，必然程度上受益于腹地需求韧性。分红：我们认为公司维持高分红的能力，确保投资价值。2025年第一季度，公司实现运营性净现金流12。37亿元，同比增加120。47%。叠加前期2025～2027年分红规划提出“可恰当添加分红频次，可正在年度内进行多次分红，现金分红不低于可分派利润40%”，我们持续看好公司后续分红程度。假设公司分红比例为40%，对应2025年4月29日收盘价，股息率为4。0%。